深入分析比特币的价值潜力：为什么它是过去十年表现最好的资产？

原标题：《2021年比特币投资研究报告》

传统货币的根本问题在于，在其运作所需的所有信任下，必须信任中央银行不会使货币贬值，但法定货币的历史充满了违反信任的情况。

——中本聪，2009 年 2 月 11 日

比特币，去中心化（去中心化）数字货币，于 2009 年 1 月 3 日推出，由未知开发者中本聪发现，拼凑原始源代码。中本聪挖出了最早的第一个比特币区块，并因其工作获得了 50 BTC 的奖励。之后，去中心化的加密网络诞生了，它会开始像病毒一样在全球蔓延。

在 2009 年的大部分时间里，单个比特币的价格是 $0.00 美元，世界上（当时）没有人愿意用比特币换取法定货币。随着时间的推移，越来越多的人开始在网络上挖比特币，其内在的稀缺性也逐渐显露出来。当有人开始愿意将他们的美元兑换成有史以来最稀缺的货币之一时，汇率立即发展，汇率曾经是 1 美元兑 1,309.03 BTC，换句话说，在 2009 年10 月 5 日，1 比特币一度价值 $0.00076 美元。

自 2009 年问世以来，比特币的价格一直令人担忧，从极少数人认为它有价值，一直到全世界数百万人购买和保存比特币，包括世界上一些Bill Miller、Paul Tudor Jones、Stanley Druckenmiller 和 Larry Fink 等顶级投资者。比特币崛起背后更令人着迷的事情之一是它与生俱来的本质。比特币没有CEO，没有中央组织，也没有营销部门，但它仍然成长为市值数千亿美元的资产。本报告的目的是深入探讨为什么比特币是十年来最好的资产以及我们对 2021 年的展望。

过去 12 年比特币的历史

今天，当大多数人听到比特币时，他们会想到巨大的泡沫和价格崩盘。大多数人可能不知道的是，2017 年的比特币泡沫并不是比特币 12 年历史上第一次出现多次。

第一个值得注意的比特币泡沫发生在 2010 年 11 月 7 日，当时比特币的价格从 $0.$01 攀升至 $0.$36 见顶，然后又回落至 $0. 2010 年 12 月 10 日 19 美元，增长 36 倍，下降 -47%。

第二次值得注意的比特币泡沫发生在 2011 年 6 月，当时比特币的价格从 $0.$19 攀升至 30 美元的峰值，然后在 2011 年 12 月崩盘，这次又回落至 $2.$30增长了 157 倍，下降了 -92%。

第三次值得注意的比特币泡沫发生在 2013 年 4 月，当时比特币的价格从 30 美元攀升至 250 美元的峰值，然后在 2013 年 7 月跌至 62 美元，这次上涨了 108 倍，涨幅为 -75%拒绝。

第四次主要的比特币泡沫发生在 2013 年 12 月，当时比特币的价格从 62 美元攀升至 1,150 美元的峰值，然后在 2015 年 1 月回落至 154 美元。第二次是 18 倍增长，下降 -86%。

第五次主要比特币泡沫发生在 2017 年 12 月，当时比特币的价格从 154 美元攀升至 19,700 美元的峰值，然后在 2019 年 1 月回落至 3,140 美元，这次上涨了 127 倍，下跌了 -84%。

如您所见，比特币天生就容易出现极端牛市和熊市，这种价格波动行为可以被视为早期采用过程的一部分。

网络牛市驱动的影响包括：技术开发（开发者）、投资（ICE 和 Fidelity）和安全（矿工）。而熊市把所有不真正了解比特币本质，卖了会后悔的人都赶了出去。

在比特币的重复泡沫中，你总是会发现价格低点随着每次“萧条”而继续上涨，因为真正了解比特币的采用者构成了成长的基础。

为什么比特币有价值？

一些非常聪明的人仍然很难跨越比特币为什么有价值的门槛，他们只是称比特币为“泡沫”，并认为没有理由持有比特币比特币2009年比较好挖，这是一个很大的错误。

比特币是一种货币商品，在历史上一直是黄金、美元、白银、盐、石币、贝壳、玻璃珠和许多其他物品。

货币商品是一种独特的商品，其价值取决于所有其他商品。与钓竿等简单的商品不同，钓竿不管你是不是一个人都可以有价值，而且和大多数商品一样，它不需要依赖其他人来发挥作用。

话虽如此，仅仅因为比特币的价值取决于其他人并不意味着它是基于“集体幻觉”的泡沫。

比特币已经积累了数千亿美元的价值，因为它是个人货币博弈论的焦点，而且由于比特币独特的货币属性（如下表所列），个人将有动力采用比特币作为一种保存财富的方式，因为如果他们这样做了，随着时间的推移，他们会得到市场的回报。

比特币比黄金、法定货币和所有其他以前的货币商品至少提高了 100 倍。这是人类渴望永远保存时空财富而不被稀释的唯一途径。

重要的是要注意，如果比特币只是保持其所拥有的，比特币不一定需要被数十亿人使用才能继续作为最好的货币商品发挥作用。储蓄用户群，它将仍然是世界上最好的货币商品。但是，比特币是世界上最好的货币商品，因为它独特的属性，我们也知道，由于其优越的价值存储功能，个人被激励去采用最好的货币商品，所以我们可以对比特币的价格充满信心。随着采用比特币作为主要货币商品的人数不断增加，比特币将继续以指数速度增长。

比特币算法的稀缺性增加

比特币协议有算法内置的供应调度，这意味着发行给矿工的比特币数量会随着时间的推移而减少，该协议以去中心化的方式实施，这意味着任何个人、银行或政府都无法影响比特币的可靠性和既定的货币政策。

从上图可以看出，比特币的货币通胀每 4 年减半（210,000 个区块）。无论有多少新矿工加入网络，或者比特币的价格有多高（或低），每年可开采的比特币数量都无法改变。最近一次减半（第三次减半）发生在 2020 年 5 月 11 日，每个区块产生的比特币数量从 12.5 个比特币减半到6.25 个比特币。比特币总量永远只有 2100 万个，而且每天都在变得越来越稀缺。

三种指数网络效应

算力（摩尔定律）

比特币是一个呈指数增长的货币网络，随着越来越多的矿工加入网络，他们将提高比特币的安全性和交易的确定性。我们通过测量比特币的哈希率（计算能力）来衡量比特币的挖矿能力。

自 2009 年网络上线（比特币）以来，哈希率一直呈指数级增长，当新的 ASIC 被创建并开始生产时，比特币挖矿网络效应随着这种增长，这导致比特币的哈希率增加，反过来使整个网络更安全，账户更不易被篡改。当网络变得更加安全时，个人将更有动力将更多的财富存储在比特币中，这将反馈给更多的 ASIC 研发，更多的 ASIC 将被公众购买和使用。这一巨大的正循环加速了比特币的全球采用。

比特币不断增长的挖矿能力与摩尔定律直接相关，该定律指出密集集成电路 (IC) 中的晶体管数量大约每 2 年翻一番，这意味着矿工升级新的 ASIC 将显着提高数量的生产力产生的比特币。事实上，由于比特币大约每 4 年减半，新的 ASIC 能够开采的比特币数量大约是以前矿工的 4 倍，这有助于缓解减半后的抛售压力，因为以前的矿工不再盈利。只能被迫停止他们的机器直到价格上涨。减半后价格上涨的很大一部分原因是使用新ASIC产生的利润明显更高，因此当那些高成本的生产商离开时，市场上的销售压力要小得多。总之，摩尔定律引起的市场动态有助于增加稀缺性并减少比特币减半时的抛售压力。

随着比特币的哈希率继续呈指数级增长，区块链变得更加安全，比特币用户可以更有信心在真正不可变的区块链上进行交易。随着越来越多来自世界各地的矿工加入网络，潜在的攻击者执行 51% 攻击试图覆盖区块链的末端将变得越来越昂贵且不可行。如你所见，比特币的哈希率一直在快速增长，51% 的攻击（需要 51% 的哈希率）将花费数十亿美元。从头开始需要多年的实验，并且需要来自许多不同来源的难以想象的大量能量。

虚拟网络（梅特卡夫定律 + 货币引力）

像 Facebook（社交网络）、亚马逊（零售网络）、Netflix（电视网络）、苹果（计算机网络）和谷歌（搜索网络）一样，比特币也在梅特卡夫定律下增长和上升，该定律指出，电信网络是连接到其系统的用户数量的平方（n2）@ > 成正比。

与上面提到的其他网络不同，比特币是世界上第一个去中心化（去中心化）有限数量的稀缺货币网络，Saylo 定律是一个很好的方式来想象比特币的货币网络引力，即当更多的资金被分配到网络和更多的用户加入网络，这将增加货币网络的重力。当更多的资金被分配到比特币中时，比特币的价格会随着价格上涨而上涨，而当价格上涨时，比特币将变得对投资者更具吸引力。这是因为比特币的大小（市值）类似于一个星球的质量。行星的引力越强。随着比特币整体变大，其市值所产生的引力会越来越强。

由于去中心化（去中心化）货币网络的不可复制性，比特币是不可复制的，并且由于塞勒定律，它具有任何已知网络中最强的网络效应。在下面的地址增长图中我们可以清楚地看到，随着越来越多的用户加入网络，价格呈指数增长性增长（注意y轴上的价格是指数级的）。虽然地址数量的增长并不是一个完美的指标，但分析比特币区块链上地址数量的增长可以帮助我们验证更多人采用比特币与比特币价格相关，也为我们的理论提供了统计证据比特币是帮助推动采用和价格的最佳货币商品。

在上图中，我们将比特币的价格与持有超过 1 个比特币的地址总数进行了比较。

对选定范围的数据做线性回归，回到2010年，我们可以发现R2系数为0.93，这意味着地址数量的增长解释了93%的比特币价格变化，这是具有统计学意义的证据，表明比特币早期的指数回报（利润）部分可以归因于用户数量的增长。

重申一下，是什么导致了比特币用户数量的增加？一种良好的货币商品，加上其日益稀缺，推动了比特币的采用。

价格和流动性的函数

作为货币网络，价格是比特币指数增长的终极指标，心理因素和流动性普遍性也会影响比特币的价格，比特币是唯一受益于其价格上涨的流动资产比特币2009年比较好挖，当价格上涨时它会吸引更多关注、更多市场信心、更多新闻和更多潜在买家。

比特币经济中最重要的规则是投资创造流动性，流动性创造价值。

——丹尼尔·克劳维茨

为比特币的指数增长建模

推动比特币价格上涨的因素很难确定，但有大量研究指出比特币日益稀缺是一个很好的历史解释。

有一个易于计算的指标，完全基于比特币不断减少的供应计划，称为库存流量比。

Stock 即存量，即存在的比特币数量（已开采）； flow 就是流动性，也就是每年新挖出的比特币的产量。

在上面的模型中，您可以看到比特币的价格与其日益稀缺性高度相关。事实上，比特币的存量比（它的稀缺性）可以解释 94.7% 的比特币价格变化。

我们的研究证实，比特币的价格受两个关键因素驱动。

日益稀缺（库存流量比）

社会对比特币存在意义的理解

比特币程式化算法中的供应分配此过程有助于将比特币分配给尽可能多的人（潜在用户），同时还保持价格足够低以内置到现有金融系统中。

由于比特币编程算法中预先编写了减半时间表，比特币的存量与流量比率将每 4 年翻一番。你可以看到的是，这些减半事件可以解释 94.7% 的比特币价格变化，但如果没有全球大多数资本的理解，比特币的价格不会很快发生变化。因为如果只有少数人全力以赴地尝试购买尽可能多的比特币，它的价格就会过度膨胀，直到采矿业的抛售压力超出少数人的承受能力。

这就是为什么比特币的价格受到其稀缺性和社会对比特币存在意义的理解和互动的影响。减半事件在统计上确实推高了价格，但减半事件不能由无法购买矿工被迫以惊人的高价出售（以弥补成本）的新开采比特币的少数人运行，导致价格最终将在稀缺性和全球采用之间取得平衡。

由于比特币的价格是由这两个关键因素驱动的，如果两者都随着时间的推移继续上涨，比特币将继续其指数价格升值之旅。

它已经存在了 13 年，随着时间的推移，它作为一个品牌变得越来越稳定。

—斯坦利·德鲁肯米勒

潜在机会

虽然比特币为个人在时间和空间上转移财富的问题创造了一种独特的解决方案，但它很可能会从作为价值储存手段而存在的劣质（劣质）资产中夺取市场份额。

黄金

黄金的价格和市场价值来自于它作为货币商品的效用，因为与比特币相比，黄金的货币商品价值较低，而且货币具有强大的网络效应，比特币很可能会迅速吞噬黄金的整个市值。

货币供应和全球债务股权房地产

M2（广义货币）/全球债务是比特币的第二大目标，与比特币相比，法定货币本身是一种劣等货币商品。除此之外，全球所有债务都以法定货币计价，我们知道所有中央银行都在相互竞争以使本币贬值以直接影响全球广义货币和所有债券的购买力（这只是未来的主张通过承担额外的交易对手风险而获得的少量增加的回报）。

沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 将比特币称为“老鼠药”。他可能是对的，比特币可能是老鼠药，而老鼠是法定现金。

—比尔·米勒，CFA

库存

股票的价值基于其估计的贴现现金流量，这意味着随着时间的推移增加现金流量的公司将比不增加现金流量的公司的价值更高。在当今世界，随着越来越多的法定货币被创造出来，逐年增加现金流量相对容易，这意味着如果货币供应量保持不变（如比特币），许多现有公司可能不会增加现金流动，如果他们的现金流实际上没有增加，这些现有公司的价值就被大大高估了，尤其是与仅仅持有比特币的机会成本相比。

此外，使用 10 年期国库券的股票未来现金流量（也称为“无风险”回报率）折现至当前现值时，因为 10 年期国库券的交易价格低于1% ，现金流几乎没有贴现，这是另一个表明股票相对于比特币被严重高估的指标。

房地产

一篮子房地产拥有近300万亿美元的财富，而房地产的价格也是基于其对未来现金流的预估。投资者购买房地产以产生现金流（租金）。当前的房地产价格被高估了，因为整个行业都受到廉价债务（非常低的抵押贷款利率）的补贴。此外，房地产价格昂贵，如果物品损坏，您必须每年支付产权税、房屋保险、物业管理和所有维护费用。

相比之下，与其他金融资产相比，不持有比特币的机会成本非常高，而比特币也是一种安全的投资，具有前所未有的上涨潜力。

当全球股市价值 90 万亿美元，而天知道法币价值多少万亿美元时，5000 亿美元是一个严重错误计算的（比特币）市值。

——保罗·都铎·琼斯

期待 2021

交易所持股减少

比特币正以前所未有的速度从交易所流失。

目前存在大约 1860 万比特币（上限为 2100 万比特币），自 2020 年 3 月 Covid-19 恐慌达到顶峰以来，全球范围内的封锁、市场崩盘和比特币数量交易所持有的股票正以前所未有的速度缩减。

就在 2017 年牛市开始之前，我们看到了一个小得多但类似的现象。 2016 年 8 月，交易所的比特币数量达到 106 万枚的峰值，而 2017 年初交易所中的比特币数量为 94 万枚，表明移除了 12 万枚比特币（减少了 -11%）。 )。

这次牛市似乎讲述了一个更极端的故事，2020 年 3 月，交易所总共持有 297 万比特币。今天，交易所持有 233 万比特币，相当于移除了 64 万比特币（减少了 -22%）。

数据显示，比特币的采用正在迅速扩大，比特币正继续从交易所转移到个人冷藏设备，它们可能永远不会再被出售。

比特币是世界上最好的储备资产，新兴的主流货币网络，解决了 75 亿人和 300 万亿美元资本所面临的价值存储问题。代表势不可挡。

—MicroStrategy 首席执行官 Michael Saylor

市值与热值（安全热能系数）之比

使用系统动力学原理的热值（安全热能因子）对于判断比特币趋势顶部的时间非常有帮助。热值是以美元计价的每日比特币奖励的总和。

能源货币体系下的标准是在一小时内应用1美元的量化能源等值。

——亨利·福特

亨利福特和托马斯爱迪生曾经有一个关于“能源货币系统”的想法，而比特币就是他们所讨论的系统的实施。相比于使用能源（挖矿）来创造比特币的价格，这个热值指标可以帮助我们可视化比特币价格将爆发的时间点。

市值与热值的比率通常在比特币牛市接近尾声时呈抛物线走势，因为比特币的价格越来越高，而大量其他矿工尚未加入网络以增加规模生产成本在这个比率的峰值附近，我们可能会看到效率低下的矿工加入网络规模，这提高了所有矿工的总生产成本，并增加了全球销售压力（支付电费）。在这个时刻，价格趋势变得不可持续并发生逆转，通常会看到比特币价格出现重大调整。

从市值热比图表中可以清楚地看出，我们距离泡沫领域还很远，而且看起来我们仍处于大规模牛市的早期阶段，因此 2021 年将是比特币的好年头这是一个美好的一年。

接近逃逸速度

监控市值与热值比率等潜在的顶级指标很重要，但这次牛市可能与之前的牛市大不相同。

历史告诉我们，当一种货币失效时，信任就完全丧失了，就像超新星债务市场（以该货币计价的信用）。

—Preston Pysh，The Investor Podcast 的主持人

我们生活在一个非常独特的宏观经济时代，世界各地的中央银行都在凭空创造出前所未有的法定货币，而人类发现的最伟大的货币形式超过十年前，它在我打字时获得了巨大的价值。 Investor Podcast 的主持人 Preston Pysh 将比特币的快速采用和增长称为“逃逸速度”，它很可能会完全摧毁以美元和其他法定货币存储的所有价值。

随着比特币价格一次又一次地创下历史新高，世界各地的人们会继续眼睁睁地看着他们的法定货币被稀释并继续贬值吗？还是他们会充分利用比特币的“数字上升”（持续升值）技术，将比特币作为首选的价值存储手段？

我可能错过了有关比特币的一些东西。

——Ray Dalio，BridgeWater 联合创始人，2020 年 11 月

随着我们进入 2021 年，这场由中央银行在现代历史上共同策划的大规模通货膨胀，世界即将开始唤醒人类历史上最伟大的发现之一，比特币。

比特币将迎来新的全球复兴，繁荣、全球财富和所有人的自由。

由 Mimesis Capital 的创始人和研究主管 Louis Liu 和 Joe Burnett 撰写

Mimesis Capital 是一家致力于比特币、股权投资和投资级艺术品以保护您的财富的家族办公室。

作为一家公司，我们相信比特币已经点燃了代际财富的转移。比特币是一个可以存储货币能量而不会在此过程中损失的系统。我们相信 Mimesis Capital 将引领世界认知发现比特币的优势并利用这个关键的过渡时期。